L. Vácha (Conseq): Problém zadlženosti regiónov poodhaľuje podstatu finančnej krízy
Akým vážnym problémom je zadlženosť na úrovni regiónov. Odkrývajú ďalšie problémy s dlhmi nové investičné možnosti? Na to sme sa spýtali Lukáša Váchy zo spoločnosti Conseq Investment Management.
V poslednej dobe sa čím ďalej tým vo väčšej miere hovorí o problémoch so zadlžením na úrovni regiónov a konkrétnych miest. Problémy s dlhmi by pritom mali mať hlavne mestá a regióny v Španielsku, Taliansku, ale tiež v USA. Ako tento problém vlastne vznikol, záchrana bánk a balíčky na podporu ekonomického rastu sú predsa financované na úrovni jednotlivých štátov.
Tento problém poodhaľuje podstatu súčasnej „finančnej krízy“, ktorá je podľa môjho názoru spôsobená príliš riskantným podnikaním finančného sektora len čiastočne. To je totiž len podmnožina celého problému. Hlavným vinníkom je zadlžovanie mimo ekonomickú realitu. Zatiaľ čo u jednotlivcov a firiem fingujú celkom dobre štandardné brzdné mechanizmy (napr. insolvenčné procedúry, konkurzy, bankroty atď.), na úrovni verejného sektora (ako centrálne vlády, tak municipality) tieto procesy buď nefungujú vôbec, alebo len veľmi okrajovo. Veď keď si spomeniete na dnes už legendárny výrok jedného nášho politika o tom, že štáty svoje dlhy nikdy nemusia splácať....
A tak hlavným problémom napr. Španielska nie sú jeho banky, ale celková zlá štruktúra tunajšej ekonomiky, spôsobená predovšetkým zásahmi politikov (rigidita pracovného trhu, skôr podporovaná jednostranná orientácia na jedno odvetvie – stavebníctvo atď.). To sa samozrejme nutne musí prejaviť ako na centrálnej úrovni, tak na úrovni nižších územných celkov miest a regiónov. Problémy niektorých z nich ešte umocňujú pomerne vysoké rozdiely medzi ekonomickými výkonmi medzi nimi.
O aký vážny problém ide?
Je potrebné ho vnímať skôr v kontexte celkového verejného dlhu krajiny. Aj na príkladoch u nás je síce vidieť, že aj mestá môžu prísť k bankrotu, avšak jedná sa o tie systémovo nevýznamné. Za tie ostatné sa väčšinou postaví vždy centrálna vláda a tým sa celý problém posúva na centrálnu úroveň. Je potrebné rovnako uvedomiť si, že publikované čísla o zadlžení verejného sektora („public debt“) zadlžení miest a regiónov už obsahujú.
Môžu tieto problémy so zadlžením spôsobiť svetovú ekonomickú recesiu, ako sme tomu boli svedkami už v prípade problémov s americkými hypotékami?
To je porovnávanie hrušiek s jablkami. Predovšetkým americké hypotéky sami o sebe recesiu nespôsobili, oboje je dôsledok hlavného problému nazvaného prílišné zadlženie.
Ako som už uviedol, čísla o verejnom zadlžením už zadlženie regiónov obsahujú, nejde teda o žiadne nové prevratné odhalenie, ale len o podmnožinu už dlhodobo známeho problému, ktorý viacmenej sám o sebe ekonomické spomalenie spôsobuje, pretože verejné výdavky sú súčasťou agregátneho dopytu, rovnako ako investície či spotreba súkromného sektora.
Čo to znamená pre investorov, ako by sa mali v tejto situácii zachovať?
Investori by mali vziať rozum do hrsti a kupovať to, čo je lacné a predávať to, čo je drahé. V dnešnej situácii na trhoch existujú pomerne výrazné rozdiely medzi kvalitou jednotlivých príležitostí a je potrebné jednotlivé z nich pozorne zvažovať. Príkladom môže byť diametrálne odlišná situácia v Írsku a v Grécku, ktoré sú stále hádzané do jedného koša.
Odkrývajú naopak problémy so zadlžením nejakú zaujímavú investičnú príležitosť?
Áno a súvisí to s predchádzajúcou otázkou. Trh často hádže do jedného koša investície, ktoré spolu súvisia len na prvý pohľad. A tak napr. dnes firemný sektor všeobecne nemá veľké problémy so solventnosťou a likviditou a napriek tomu výnosy jeho dlhopisov odrážajú súčasnú rizikovú averziu a pohybujú sa na historicky veľmi nadpriemerných úrovniach. Napr. to je do budúcnosti veľmi zaujímavá záležitosť.
Za zmienku rovnako stoja aj akcie veľkých firiem, ktorých ocenenie je stále atraktívne a problémy zadlženia štátu sa ich dotýkajú len čiastočne.
Ako to môžu využiť českí drobní investori?
Tým, že si kúpia kvalitný akciový fond alebo dlhopisový fond, ktorý má veľký podiel korporátnych obligácií vo svojom portfóliu.

