Párty na trhu s firemnými dlhopismi pokračuje - teda zatiaľ
V blízkej dobe nás čaká prostredie nízkych úrokových sadzieb, nízkych výnosov, miernej inflácie a slabého ekonomického rastu. Toto zistenie je doslova studenou sprchou pre investorov, ktorí doposiaľ participovali na úverovej rally, teda tých investujúcich na trhoch s firemnými dlhopismi, ktoré v tomto roku vynášali úctyhodných 12,1 % v prípade USA a 22,7 % v Európe.
Vysoké výnosy, nové emisie, nízka miera bankrotov a nedostatok alternatív hnala nenásytný dopyt na trhu s firemnými dlhopismi, na ktorých môžeme pozorovať ďalšie znižovanie spreadov a zvyšovanie výnosov. Áno, na obzore sa začína objavovať bublina, a je teda lepšie realizovať zisky a vziať nohy na plecia alebo nie? Opatrnosť je síce na mieste, podľa nás však majú trhy s firemnými dlhopismi na obidvoch stranách Atlantiku potenciál ďalšieho rastu a to najmä vďaka obrovskému množstvu likvidity, nízkej miere bankrotov a bezprecedentnej podpory trhu, ktorá v nasledujúcich šiestich mesiacoch pravdepodobne povedie k ďalšiemu znižovaniu spreadov.
Tajomstvo prezradené: žiadne tajomstvo neexistuje
Čo je na súčasných „výkonoch“ dlhopisových trhov veľmi zaujímavé je to, že makroekonomické fundamenty v USA a Európe zostávajú slabé. Namiesto trhom je dnes rast cenných papierov podporovaný zo strany centrálnych bánk.
Aby však toho nebolo málo, investori do týchto cenných papierov investujú aj s vedomím toho, že ich podpora zo strany centrálnych bánk nie je neobmedzená.
Koncové riziká teda zostávajú zachované, silný ekonomický rast sa nekoná a investori teda nemajú dôvod vracať sa k akciám či štátnym dlhopisom. Ak nedôjde k zvratu zapríčineného výrazným politickým „prešľapom“ či zvýšenou mierou bankrotov, mal by súčasný vývoj na finančných trhoch v strednodobom horizonte pretrvávať.
Pôvab dvojciferných výnosov
Vyhliadka nízkych výnosov pri cenných papierov s investičným stupňom (investment grade) či dokonca záporných výnosov pri jadrových dlhopisoch podnecuje k hľadaniu alternatív. Jednou z nich by mohli byť práve firemné dlhopisy, investície nesúce pomerne zaujímavé výnosy pri akceptovateľnom riziku.
Kúpte ich, pokiaľ sú horúce
Podľa Moody´s bolo v roku 2012 hlavným motívom k emisii dlhopisov refinancovanie existujúcich bankových úverov. V septembri minulého roku bolo za účelom refinancovania existujúcich úverov emitovaných celkom 75 % všetkých emisií, v medziročnom porovnaní potom táto hodnota je 60 % -65 %. Zvyšok emisií potom bolo vydaných za účelom financovania kapitálových výdavkov (cca 20 %) a navýšenia likvidity (cca 12 %).
Spoločnosti na obdivoch stranách Atlantiku sa zároveň snažia predísť situácii z roku 2008, kedy sa pre nich stali nedostupné bankové úvery, a ktorý pre viacerých z nich znamenal zvýšené riziko bankrotu či dokonca bankrot.
Vzhľadom k tomu, že ani rekordný objem nových emisií stále nepokrýva dopyt, očakávame, že sa na trh s korporátnymi dlhopismi vydajú aj spoločnosti, ktoré túto formu získavania kapitálu zatiaľ nebrali do úvahy. Avšak, neuspokojená ponuka po firemných dlhopisoch dokáže síce stráviť aj emisie menej kvalitných emitentov, v dobe uspokojeného dopytu sa však môže toto sústo veľmi ľahko premeniť na poriadnu črevnú chrípku, kedy viacero týchto emitentov môže zbankrotovať.
Miera bankrotov zostáva nízka
Naše pozitívne hodnotenie trhov s firemnými dlhopismi pre nasledujúcich šesť mesiacov je z veľkej časti podporené aj veľmi nízkou mierou bankrotov ako v USA, tak aj v Európe. S ohľadom na silné účtovné rozvahy, oddlženie a zbavenie sa problémových dlhov z dôb krízy je možné predpokladať, že miera bankrotov nevzrastie ani v nasledujúcich niekoľkých mesiacoch. Práve naopak, intervencia FEDu, prostredie nízkych úrokových sadzieb prispeje k ďalšiemu posilneniu trhov s firemnými dlhopismi v USA. V Európe to potom bude pumpovanie likvidity zo strany ECB, čo poženie tieto trhy nahor.
Trhom s firemnými dlhopismi rovnako prospieva rastúci dopyt zo strany zaisťovateľov po dlhopisoch s investičným stupňom. To, ako zaisťovatelia (v súlade s požiadavkami Solvency II), tlačia na rast kvality a pokles dlhopisov s investičným stupňom, mohol by sa aj pre nich postupne stať segment firemných dlhopisov zaujímavým miestom k realizácii investícií.
Podľa septembrového reportu analýzy bankrotov na trhoch s firemnými dlhopismi spoločnosti Moody´s vzrástla miera bankrotov emitentov firemných dlhopisov na 2,9 % - 3 % z 1,8% zaznamenaných skôr v tomto roku. Táto miera je však stále hlboko pod priemerom 4,8 % pozorovaným od roku 1983. V USA miera bankrotov poskočila na 3,5 % z pôvodných 3,2 %, v Európe potom miera bankrotov klesla z 2,8 % na 2,6 %. Áno, obe tieto miery bankrotov zaznamenali v minulom roku nárast, predpoveď Moody´s pre rok 2013 však stále zostáva priaznivá a to keď je pre USA predpovedaná miera bankrotu na úrovni 3,0 % a v Európe na úrovni 2,8 %.
Potom je tu tiež stress dlhový index, ktorý určuje percento emitentov, ktorých dlhopisy sa obchodovali za „stresujúcich“ podmienok. Počet týchto emitentov klesol z 24,6 % zaznamenaných pred rokom na 17 % z konca tretieho kvartálu tohto roku. Áno, tieto čísla hovoria v prospech firemných dlhopisov, stále je však nutné mať na pamäti prípadné zhoršenie ekonomického vývoja, ktoré by mohlo tento vývoj zvrátiť.
Či sa Vám to páči alebo nie, na ratingu záleží
Platí to najmä pre Európu, kde hrozí riziko pretrvávania dlhovej krízy, čo môže následne vyústiť do poklesu likvidity na trhoch a zvýšenou mierou bankrotov, najmä v prípade slabších emitentov (ratingy B a nižšie), ktorí pravdepodobne nebudú schopní profitovať z reguláciami hnaných honov na výnosy. USA sú na tom v krátkodobom horizonte v porovnaní s Európou, vďaka svojim silným rozvahám, nízkym rizikám a rodiacemu sa ekonomickému rastu lepšie. Súčasný trend v USA však môže pradoxne vyústiť do oslabenia trhu s firemnými dlhopismi, to ako môže začať investorov opäť vábiť rastúci výnosový potenciál akcií.
Ale späť k európskym emitentom, tí čelia hneď niekoľkým výzvam, medzi ktoré patrí taktiež možnosť financovania v rámci bankového sektora, najmä v prípade spoločností z periférnych krajín Európskej únie. Ako prichádza v platnosť čím ďalej tým väčšieho dopytu na kapitálovú primeranosť, môže v prípadoch týchto spoločností rásť aj tlak na emisiu dlhopisov na finančných trhoch. Podľa Moody´s bolo tento rok viac ako 50 % dlhopisov emitovaných spoločnosťami s ratingom B, kedy len 40 % emisií pochádzalo od emitentov s ratingom vyšším než Ba. Čo sa týka emisií spoločností s ratingom od Caa/CCC do C, tieto tvorili 5 % z celkového objemu emisií.
Títo emitenti teraz úplne pochopiteľne využívajú príležitosť, ktorú im trhy s firemnými dlhopismi ponúkajú a pripravujú sa tak na neprípadné chudobné časy.
Firemné dlhopisy sú stále investíciou, ktorá stojí za to
Každý večierok sa raz skončí
Požiadavky na zhodnotenie firemných dlhopisov postupne tento trh kazí. Stále hovorím, že investori musia mať pri svojich investičných rozhodnutiach na mysli to, že súčasný vývoj je z veľkej časti zapríčinený politikou centrálnych bánk. Fundamenty ako sú výnosové spready štátnych dlhopisov, miera bankrotov a výhľad ďalšieho ekonomického vývoja s spolu s politikami centrálnych bánk však naznačujú to, že trhy s firemnými dlhopismi by mali zostať atraktívnymi investíciami aj v niekoľkých budúcich mesiacoch.
Nepredvídame však ani to, že investície do firemných výnosov budú v budúcom roku niesť výnos podobný tomu z tohto roku, veríme však v to, že stále budú výnosnejšími investíciami než dlhopisy s investičným stupňom, hotovosť či alternatívne investície. Taktiež verím v to, že pre úspech v investovaní do firemných dlhopisov je kritická diverzifikácia investícií so zastúpením cenných papierov s krátkou dobou splatnosti a emitentov nesúcich celý rad ratingov.
Rodiaci sa ekonomický rast v USA by mohol vyústiť do presunu investorov z firemných dlhopisov späť do akcií. S prihliadnutím na to, je vhodné sledovať ukazovatele ako sú zamestnanosť, PMI a aktivita na trhu nehnuteľností. Podporou tohto trendu by mohla byť aj prípadná dohoda okolo fiškálneho útesu. Hoci v blízkej dobe neočakávame žiadny masívny odliv investorov z firemných dlhopisov, opatrnosť je na mieste. V uplynulých týždňoch totiž klesal na intenzite príliv investícií do amerických a európskych podielových fondov investujúcich do firemných dlhopisov. Z časti sa môže jednať o uzatváranie ročných pozícií, z časti to však môže byť zapríčinené výzvami, ktoré firemné dlhopisy čakajú v budúcom roku. Jednou z nich môže byť aj zvýšená miera bankrotov slabších emitentov, ktorí nemusia mať problémy s emisiami v prostredí neuspokojeného dopytu, ak však „párty“ na firemných dlhopisoch skončí, môžu sa v prípade týchto emitentov objaviť prvé problémy. Tak ako tak sú pre nás firemné dlhopisy stále investíciou, ktorá stojí za to.

