Rast svetovej ekonomiky spomaľuje, nerúti sa (1)
Nezdá sa Vám, že žijeme vo zvláštnom svete? Aj napriek pomerne slabým makroekonomickým ukazovateľom, ktoré svetová ekonomika vykázala v uplynulom mesiaci, svetové akciové trhy mierne posilnili a obchodujú sa tak na o 14 % vyšších úrovniach než na začiatku roku.
Dočasné ekonomické spomalenie
Ekonomické spomalenie, akého sme boli svedkami v uplynulom mesiaci, prekročilo očakávania. Znepokojujúce dáta, prichádzajúce z Európy a rozvíjajúcich sa krajín, naviac ohrozila ekonomický výhľad do ďalšieho kvartálu. Áno, objem svetového obchodu skutočne vykazoval známky vyčerpania, to keď vo februári poklesol medzimesačne o 0,7 % (revidovaný medzimesačný rast medzinárodného obchodu v januári bol 1,5 %). Dôveryhodnejší ukazovateľ štvrťročnej zmeny potom vykazoval podobný trend, pokles z 0,9 % na 0,2 %.
Tieto čísla potvrdzujú ďalšie oslabenie časovo presnejších údajov z výroby, ktoré naznačujú zhoršujúcu sa formu svetovej priemyselnej produkcie (s výnimkou Japonska).
Nebuďme ale príliš pesimistickí. Aktuálne pozorujeme taktiež tri faktory, ktoré ukazujú, že toto spomalenie bude, skôr než prudký pokles, len korekciou uprostred cyklu.
Po prvé, ceny energií poklesli zo svojho vrcholu 120 USD v polovici februára a sú tak o cca 10 % nižšie než koľko robí priemer druhej polovice roka 2012.
Po druhé, globálne úrokové sadzby sú nižšie než na začiatku roka. Nepochybne je ekonomický efekt toho limitovaný hlavne vďaka už dlhotrvajúcemu prostrediu nízkych výnosov. Veľmi priaznivé úverové podmienky sú potom hnacím vetrom korporácií.
Po tretie, mzdové náklady, ktoré sú zvyčajne záťažou na pleciach výroby, pohybovali sa na udržateľných úrovniach, to keď sú vo väčšine industrializovaných krajín pod dlhodobým priemerom.
Akciové trhy posilnili aj napriek nepriaznivým ekonomickým údajom
Viac vyvážená komunikácie FEDu
Výdavky súkromného sektora zostali v prvom štvrťroku silné, od štvrtého štvrťroku minulého roka však stále pokračuje pokles štátnych výdavkov, najmä v súvislosti s poklesom výdavkov na zahraničné vojenské operácie. Tento trend by pritom mal pokračovať aj v druhom štvrťroku tohto roku, kde sa k nemu pridá ďalší, zákonom určené, znižovanie výdavkov. Vedľa toho stále očakávame reakciu spotrebiteľov na januárové zvyšovanie daní, hoci aktuálne údaje o miere úspor už boli o efekt zvyšovania daní očistené. Avšak, silnejšie fundamenty zostávajú nedotknuté. Vyššie ceny majetku (ako nehnuteľností, tak akciových trhov) pokračujú v podpore finančnej situácie amerických domácností prechádzajúcich procesom oddlžovania. Miera zadlženia domácností voči príjmom sa už približuje trajektórii dlhodobého trendu a do polovice či do konca roku 2014 by už mala dosiahnuť „predkrízovú“ úroveň.
Už niekoľko mesiacov očakávame, že FED v septembri tohto roku zníži objem nakupovaných cenných papierov v rámci programu kvantitatívneho uvoľňovania. V marci tohto roka však niekoľko členov FOMC navrhlo začať tento proces už od leta tohto roku. Starostlivo sledujeme riziká, ktoré by tento krok mohol priniesť, žiadny dôvod na zmenu našej investičnej politiky (v súvislosti s ďalšou politikou FED) však nepozorujeme. Rétorika FOMC sa v uplynulých 14 dňoch viac zameriavala na možnosť podstrelenia inflačného cieľa, nakláňajúc misky váh v prospech predĺženia programu kvantitatívneho uvoľňovania.
ECB – čo ďalej?
Údaje z eurozóny pokračovali v nastolenom trende, kedy údaje z podnikateľského sektora ukázali na zhoršenie výhľadu zotavenia v druhom štvrťroku, sklamaním potom boli tento krát údaje z Nemecka. Skutočnosť však nie je tak čierna, ako by sa mohlo zdať, v prípade Nemecka a Holandska vykázali odhady HDP z prvého štvrťroku rastový trend. V Španielsku potom HDP pokleslo štvrťročne o 0,5 %, domáci dopyt však aj naďalej zostáva rovnaký, najmä s ohľadom na zmenu DPH. ECB, uvedomujúc si vážnosť týchto údajov, už prijala adekvátne kroky cez zníženie úrokových sadzieb o 25 bázických bodov. Mario Draghi potom taktiež nechal otvorené dvere pre ďalšie znižovanie sadzieb a dokonca naznačil, že sa nebráni ani myšlienke zníženia depozitných sadzieb do záporných hodnôt. Toto odvážne stanovisko nám jasne hovorí, že ak dôjde k ďalšiemu zhoršeniu situácie, je ECB pripravená podniknúť ďalšie kroky.
V Taliansku politici prekvapili svojim znovuzvolením prezidenta Napolitana a následne prenechali zostavenie vlády Enricovi Lettemu. Tento vývoj hodnotíme ako pozitívny z dvoch dôvodov. Po prvé, vláda sa poľa nás pravdepodobne posunie ďalej vo svojom reformnom úsilí. Pod druhé, znížila sa miera neistoty z vývoja v krátkodobom horizonte.
Znepokojivejšie je podľa nás všeobecné šírenie nevôle voči úsporným opatreniam v jednotlivých európskych krajinách. Španielsko, Portugalsko, Francúzsko a Holandsko výrazne zvýšili svoj cieľ rozpočtového deficitu pre obdobie 2013 -2014. Veľmi dôležitá bude v tomto smere reakcia Európskej komisie (29.5.2013). Pre túto chvíľu sa však zdá, že trhy dokážu aktuálny vývoj tolerovať, akékoľvek pokúšanie ich trpezlivosti je však riskantným krokom.

