Rast svetovej ekonomiky spomaľuje, nerúti sa (2)
Nezdá sa vám, že žijeme vo zvláštnom svete? Aj napriek pomerne slabým makroekonomickým ukazovateľom, ktoré svetová ekonomika vykázala v uplynulom mesiaci, svetové akciové trhy mierne posilnili a obchodujú sa tak na o 14 % vyšších úrovniach než na začiatku roka.
Hoci údaje japonského exportu hovoria o oživení spojenom s oslabením jenu, údaje z domáceho trhu nenaznačujú, že sa japonská ekonomika vyvíjala očakávaným smerom. Náš odhad rastu HDP potom „ohrozuje“ najmä zvýšený spotrebiteľský dopyt.
Bank of Japan vo svojom pokračujúcom boji s infláciou upravila svoj program kvantitatívneho uvoľňovania z 6 veľkých programov na 8 malých, ktoré budú každý mesiac realizované v nádeji na zníženie volatility japonských vládnych dlhopisov. BoJ taktiež zverejnila svoj prvý odhad budúceho vývoja pod vedením guvernéra Kurody, v ktorom v nasledovnom fiškálnom roku počíta so splnením inflačného cieľa 1,4 % /údaj očistený o vplyv zmeny DPH) a inflačného cieľa 1,9 % v roku 2015.
Údaje prichádzajúce z Číny potvrdzujú kolísavý vývoj spôsobený najmä nedostatočným zotavením svetovej ekonomiky. Pokles zahraničného dopytu potom naznačuje, že svetový obchod by mohol ďalej strácať na svojej intenzite.
V súvislosti s tým však musíme povedať, že v budúcnosti neočakávame ďalšie zhoršenie vývoja v Číne. Slabý rast v prvom kvartály môže byť dobrou zámienkou k doladeniu politických opatrení a nastolení kurzu na cestu ekonomického zotavenia. Ceny priemyselných materiálov sa stabilizovali, zotavenie na konci druhého štvrťroka by potom malo byť podporené taktiež reakciami na politickej scéne. V súvislosti s týmto očakávame mierne zlepšenie vývoja v infraštruktúre a na realitnom trhu, rast HDP by sa podľa nás mal v ďalšom štvrťroku pohybovať okolo 7,8 %.
Následky pre investorov: mykanie vo vojne medzi likviditou a cyklickým nárazom
Realita zostáva rovnaká! Vývoj v preťahovaní medzi slabšími ekonomickými údajmi na jednej strane a bohatou likviditou na druhej strane pokračuje. Všetkom pritom funguje na jednoduchej logike, kedy slabnúca ekonomika spustí ďalšie (monetárne) kroky.
Áno, likvidita bola dôležitým faktorom k realokácii našich vlastných aktív a inak by to nemalo byť ani v najbližšej budúcnosti. Myslíme si však tiež, že sa postupom času stanú dôležité aj ďalšie faktory. Inými slovami: zostávame presvedčení, že ekonomický rast bude znovu akcelerovať, čo potvrdzuje naše argumenty v prospech akcií.
Znížením odhadu ďalšieho rastu a teda aj výnosov nenaznačuje na vytrácanie sa negatívneho sentimentu. Najväčším rizikom je pritom zrýchlenie poklesov trhov, následkom čoho by sme sa v druhom štvrťroku mohli dočkať mierne horších ekonomických výsledkov a odsunutia očakávaného zotavenia.
Čo viac, monetárna politika, hoci je stále extrémne stimulačná, by sa mohla premeniť na väčšiu výzvu. S výhľadom toho, že FED v tomto roku zníži rozsah svojho programu kvantitatívneho uvoľňovania je možné očakávať zmenu fundamentov, ktoré teraz tento program podporuje.
Akciové trhy sa naviac zdajú byť prekúpené, a to aj napriek tomu, že sa P/E svetových trhov nachádza na historicky priemerných hodnotách (P/E 16). Tento priemer je však podľa nás zavádzajúci. V čase všeobecnej neistoty by bolo od investorov múdre keby žiadali cenový vankúš, ktorý by bol schopný absorbovať zlé správy.
Najväčší rozdiel medzi týmto a minulým rokom je však to, že už nie je našim dennodenným chlebom systémové riziko, vďaka pán Draghi!
Navzdory silnejšiemu rastu akciových trhov zostávame presvedčení, že je to likvidita, kto drží v rukách tromfy, aj naďalej tak držíme veľké akciové pozície. Avšak, nesmieme zabúdať na riziká spojené s prechodom medzi likviditou ťaženým rastom a prostredníctvom prirodzenej rastovej really.

