Rast svetovej ekonomiky spomaľuje, nerúti sa (3)
Nezdá sa Vám, že žijeme v zvláštnom svete? Aj navzdory pomerne slabým makroekonomickým ukazovateľom, ktoré svetová ekonomika vykázala v minulom mesiaci, svetové akciové trhy mierne posilnili a obchodujú sa tak na o 14 % vyšších úrovniach než na začiatku roka.
Dlhopisy: pripravte sa na miernejšie kvantitatívne uvoľňovanie
S prihliadnutím na výnosy amerických dlhopisov, zostávame presvedčení, že príchod konca kvantitatívneho uvoľňovania bude najvýznamnejším faktorom majúcim vplyv na americké výnosy. Hoci FED nevylúčil žiadnu z možností, myslíme si, že by sa investori mali pripraviť na znižovanie rozsahu kvantitatívneho uvoľňovania v druhej polovici roka 2013. Taktiež si myslíme, že by sa 10 ročné americké dlhopisy mali do konca roka obchodovať s o 2 % väčším výnosom.
Pohľad do roku 2014
Myslíme si tiež, že už boli zasadené zrná vyšších výnosov. O niečo robustnejší vývoj potom potvrdzuje náš odhad toho, že by kvantitatívne uvoľňovanie malo skončiť do konca prvej polovice budúceho roka.
V eurozóne sa však veci majú inak. Po prvé, ekonomické údaje ukazujú na zhoršovanie situácie už aj v Nemecku, kde vývozný priemysel začína pociťovať dopad oslabovania jenu, rovnako ako neuspokojivý vývoj v susedných krajinách. Po druhé, „biely samuraj“ kupuje. Je pravda, že sa japonské nákupy zatiaľ sústredili výhradne na dlhopisy Nemecka, Francúzska a európskych severských štátov. Výnosy jadra eurozóny by mali naďalej zostať nízke. A keď neexistuje náznak japonského záujmu o dlhopisy periférnych štátov eurozóny, efekt vytesňovania ponúkne týmto dlhopisom miernu podporu.
Plusové body pripisujeme Bank of Japan za úspešné podnecovanie inflačných očakávaní v dlhodobom horizonte, dokonca sme presvedčení, že výnosy japonských štátnych dlhopisov sa budú pohybovať na ultra nízkych úrovniach ešte prinajmenšom rok.
Suma sumárum, opakujeme našu podinvestovanosť v globálnych štátnych dlhopisoch všeobecne, s priamym podinvestovaním v tzv. bezpečných prípadoch a neutrálnym prístupom k južnej periférii eurozóny.
Akcie: veríme v Japonsko
S prihliadnutím k situácii v eurozóne myslíme si, že zostavenie novej vlády v Taliansku a znovuzvolenie prezidenta Napolitana by malo pomôcť so znížením rizikových prémií. Avšak aktuálne údaje ukazujú na silnejšie než očakávané spomalenie, čo volá po pozornosti, zatiaľ čo úroveň finančnej a politickej neistoty by potom mala zostať vysoká vzhľadom k nadchádzajúcim voľbám v Nemecku. Potvrdzujeme našu opatrnú zainvestovanosť na trhoch v eurozóne a pripúšťame možnosť zníženia zainvestovanosti v Nemecku, hlavne s ohľadom na pokles rizikových prémií a slabšie než očakávané údaje o vývoji svetovej ekonomiky, ktoré už nebudú pre ekonomiku Nemecka podporou. Posilňovanie eura oproti jenu berie ďalší vietor z plachiet nemeckým exportérom. Pomerne negatívni zostávame voči Francúzsku aj s ohľadom na to, že by sa slabé fundamenty francúzskych spoločností mali veľmi skoro premietnuť do výkonnosti tunajšieho akciového trhu.
Vysokú mieru zainvestovanosti naopak vykazujeme na švajčiarskom trhu, tešiacemu sa z priazne ekonomickej situácie a svojho skôr defenzívneho charakteru.
Neutrálne stanovisko zastávame v prípade amerického trhu, a to aj navzdory priaznivej valuácie a solídnej výsledkovej sezóne, v rámci ktorej prekonalo pôvodné odhady trhu hneď 73 % spoločností.
Navzdory dobrého štartu zo začiatku tohto roka je Japonsko aj naďalej našim hlavným bodom záujmu. Analytici teraz výrazne revidujú svoje odhady výnosov, ktoré by mali podporiť pokles jenu. Čo viac, aj navzdory pokračujúcej rally sa japonské akcie naďalej obchodujú na historicky veľmi nízkych cenách.

