Rozhovor: Krajiny strednej Európy sú si podobné komunistickou minulosťou
V akom stavu sa aktuálne nachádza región strednej Európy a aký je potenciál tohto regiónu? O tom sme si pohovorili s Františkom Vobořilom, portfólio manažérom podielových fondov AXA CEE Dlhopisový a AXA CEE Akciový.
Investičný guru Mark Mobius nedávno vyjadril svoj optimistický pohľad na dlhodobý potenciál krajín strednej a východnej Európy, najmä s ohľadom na nízku mieru zadlženosti a stále lacnú pracovnú silu. Aký je Váš pohľad na tento región?
Môj pohľad je podobný. Vyššia konkurencieschopnosť vďaka lacnej a vzdelanej pracovnej sile a v priemere relatívne nižšia miera zadlženia sú tými plavnými výhodami regiónu. Dodal by som ešte stabilný bankový sektor. Na druhej strane je potrebné si uvedomiť, že väčšina krajín strednej Európy sú malé otvorené ekonomiky, preto je potrebné sledovať aj ekonomický vývoj a potenciál najväčších obchodných partnerov. A v prípade niektorých krajín eurozóny to zasa až tak úplne ružové nie je.
Čo by mohlo byť v budúcnosti najväčšou výhodou krajín v strednej a východnej Európe práve v porovnaní s krajinami západnej Európy?
Sme relatívne málo zadlžení, lacní, trh práce je stále pomerne pružný. Reformné opatrenia v poslednej dobe by som však viac smeroval k výdavkovej strane rozpočtu, k zníženiu regulácie, k menšej závislosti a väčšej zodpovednosti. Bohužiaľ ako väčšina západných krajín ide stredná a východná Európa opačnou cestou.
Zahraniční investori často vnímajú región strednej Európy ako jeden celok, i keď jednotlivé krajiny (Česká republika, Poľsko, Slovensko, Maďarsko) si zasa tak úplne podobné nie sú. Ktorá z krajín strednej Európy má podľa Vás najväčší potenciál v horizonte 3-5 rokov?
Máte pravdu, krajiny strednej Európy sú si podobné snáď len komunistickou minulosťou a niektoré aj jazykom, všetky sú potom členmi Európskej Únie. Inak tu máme krajiny exportne orientované a uzatvorené, člena Eurozóny a krajiny s vlastnou menou, krajiny s rôznymi úrovňami zadlženia, s rôzne orientovanými vládami...
Inak si myslím, že vnímanie zahraničných investorov sa za posledné roky zmenilo a čo sa týka dôvery a stability vedie práve Česká republika.
Čo sa potenciálu týka, Maďarsko má vďaka vysokému dlhu dosť svojich problémov a Slovensko podľa môjho názoru doplatí na svoje členstvo v eurozóne a na nárast verejného dlhu vďaka jeho podielu na záchranných balíkoch. To dlhové bremeno je obrovské. Potenciál leží v ČR a Poľsku.
Existujú v niektorých z týchto krajín v horizonte 3 -5 rokov zvýšené investičné riziko (napr. zvýšená politická nestabilita)?
Najväčšie riziká sú aktuálne spojené s Maďarskom. Jednak je z regiónu ekonomicky najslabším, najzadlženejším, stále zápasí s vysokým objemom úverov v cudzích menách, čo núti centrálnu banku držať úrokové sadzby na vyšších úrovniach a brániť tak prípadnému oslabeniu forintu. Vláda viktora Orbána je naviac značne nevyspytateľná. Aktuálne je pod tlakom zvonka výmenou za finančnú pomoc nútená zmeniť niektoré nedávno prijaté zákony, nad čím určite Orbán škrípe zubami. Hoci sa zdá, že napríklad zákon o centrálnej banke bude nakoniec skutočne zmenený v súlade s požiadavkami EU a IMF, nepochybujem o tom, že maďarská vláda v budúcnosti opäť investorov niečím prekvapí.
Aký je podľa Vás strednodobý a dlhodobý potenciál Českej republiky?
Snažím sa byť optimista, východiskové podmienky sú stále relatívne dobré. Pokiaľ sa ale utopíme v reguláciách, byrokracii, korupcii a vysokých daniach a nezvládneme zreformovať dôchodkový a zdravotný systém, môže to taktiež skončiť problémovo. Mrzí ma, že súčasná vláda trocha premrhala svoj reformný potenciál. Penzijná reforma je akási mdlá, zásahy v daňovej oblasti taktiež nevnímam ako šťastné. Vyložene ma irituje rétorika vlády, keď medzi úspory zaraďuje zvýšenie daní. Nehovoriac o tom, že na základe týchto opatrení možno nakoniec ani viac nevyberie.
Je pre nás vlastná mena výhodou alebo nevýhodou?
Z pohľadu vlády, resp. financovania štátu je vlastná mena nepochybne výhodou. V prebujnelom sociálnom štáte, kde chcú vládnuce elity prežiť, je nevyhnutnosťou. Systém nekrytých peňazí je postavený na nezávislosti centrálnych bánk. Tie, hoci sa v pokojných dobách tvária ako nezávislé, v prípadoch ako súčasná kríza sa dostávajú pod tlak vlády a to aj v ekonomicky vyspelých krajinách. Politické elity nadmerne zadlžených krajín určite nemajú väčšie želanie než poriadnu infláciu. Inflácia či devalvácia meny však rozhodne nie je výhodná pre každého. Hoci mám v teoretickej rovine k systému nekrytých peňazí značné výhrady, musím povedať, že naša centrálna banka funguje veľmi dobre a má značný podiel na náraste dôvery zahraničných investorov v našu ekonomiku.
Poľsko bolo jedinou členskou krajinou Európskej únie vôbec, ktorá sa v rokoch 2008-2009 neprepadla do recesie. Čím sa táto krajina líši od ostatných členov Európskej únie?
Poľsko je do istej miery izolované svojou uzavretosťou. Na to mi samozrejme hneď môžete povedať, že Grécko je ešte viac uzavretejšie. Oproti Grécku (a ďalším južným štátom) má však Poľsko výhodu nízkeho dlhu a to, že v minulosti boli úrokové sadzby oproti južnému krídlu eurozóny na adekvátnej (rozumej vyššej) úrovni. Nedošlo tak k prehrievaniu, zadlžovaniu a bublinám na trhoch aktív a dnes tak nedopláca na kontrakciu domáceho dopytu.
Ako portfólio manažér dvoch podielových fondov zameriavajúcich sa práve na tento región (AXA CEE Akciový, AXA CEE Dlhopisový), čo by ste odkázali ľuďom, ktorí zvažujú investovanie do tohto regiónu a napríklad aj priamo prostredníctvom Vami spravovaných podielových fondov?
V prvom rade je potrebné zamyslieť sa nad tým, aká výška prípadnej straty nám nepokazí veľmi náladu a neohrozí naše fungovanie a kedy budeme peniaze potrebovať. Žijeme v čase, kedy je len ťažko možné predpovedať, aké nové opatrenia sa upečú cez víkend. V tomto volatilnom prostredí sa dá rýchlo zarobiť ale tiež veľmi rýchlo prísť o slušné peniaze. O rastovom potenciály a rizikách regiónu CEE som sa zmienil, na druhej strane mať všetky vajíčka v jednom košíčku nemusí sa vyplatiť. Klienti by tak svoje investície mali diverzifikovať naprieč celým svetom a naprieč viacerými druhmi aktív, ktoré sú čo najmenej korelované.

